Qu’importe le P/E, pourvu qu’on ait le (bon) contexte.
Certains indicateurs mettent les investisseurs en confiance et les amènent à accepter des valorisations élevées. Dans la dernière lettre trimestrielle de GMO, Jeremy Grantham démontre que les investisseurs sont – et ont toujours été – prêts à accepter les valorisations élevées des marchés d’actions si le contexte macroéconomique est perçu de manière favorable. Cette explication basée sur de la finance comportementale est en opposition flagrante avec les hypothèses académiques d’efficience de marché. Du coup, cette vision n’est pas en ligne avec la théorie financière classique pour laquelle les prix reflètent la valeur future. Et ses conclusions en sont simplement bluffantes.
D’abord, examinons dans quel contexte l’investisseur se sent habituellement en confiance. Ce sera typiquement durant les périodes où les marges bénéficiaires sont élevées et stables et que l’inflation est basse et stable également. Le modèle se base sur le S&P 500 et utilise des données remontant à 1925.
Historiquement – des données sur près d’un siècle autorisant l’utilisation de ce terme – les investisseurs ont toujours été disposés à payer plus cher lorsque les marges bénéficiaires étaient élevées, malgré le fait que celles-ci ont toujours démontré une tendance à revenir vers leur niveau moyen. Ainsi en 1974 ou en 1982, les marchés étaient très bas, les marges bénéficiaires également et les P/E tournaient vers 6x ou 8x. A l’inverse, en 2000 les marchés étaient au plus haut et les P/E également. Autrement dit, la corrélation a toujours été positive.
Ensuite vient l’inflation qui a toujours effrayé l’investisseur, même si ses effets négatifs impactent bien plus les obligations que les actions. Néanmoins, on a toujours pu observer que lorsque l’inflation apparait ou s’accélère, l’impact négatif sur les P/E est immédiat. Même si les sociétés réussissent à conserver leurs marges.
Les 3 autres facteurs pris en compte par le modèle mais bien moins importants que les 2 premiers sont la volatilité du PIB, le taux à 10 ans et une variable indiquant si le marché était en hausse ou en baisse sur le trimestre précédent. Les 2 dernières variables ont été ajoutées plus récemment.
Le modèle comportemental de Inker et Grantham expliquant le P/E
Les 2 graphiques (l’ancien et le nouveau modèle) montrent effectivement que les facteurs retenus expliquent le niveau des P/E, y compris durant les phases de marché extrêmes telles qu’en 1929 et 2009 (bas) ou 1972 et 2008 (haut). Il est intéressant de noter que seul le pic de l’année 2000 n’est pas explicable uniquement par les variables du modèle. Pour le reste, près de 100 ans de hauts et de bas sont explicables par 3 ou 5 variables affichant une corrélation de 0.80 et 0.90 entre le P/E estimé et celui réalisé. Et les 20 dernières années ne remettent pas en cause cette modélisation, ce qui revient à dire que le comportement des investisseurs ne change pas, qu’ils se basent toujours sur des indicateurs qui les rassurent (ou les effrayent) … et qu’ils commettent toujours les mêmes erreurs sans rien apprendre du passé.
Dès lors, en suivant les résultats donnés par le modèle de Inker et Grantham, une baisse des marchés nécessiterait soit une détérioration des marges, soit une hausse de l’inflation, ou une combinaison des deux. Donc, si aucun des deux ne se produit, il semble fort peu probable – au regard des 92 dernières années – que les marchés d’actions connaissent une baisse conséquente. De l’avis de Jeremy Grantham, ni les marges des entreprises, ni l’inflation ne devraient connaitre dans un futur proche des variations assez importantes pour déclencher une forte correction des marchés. Les investisseurs sont en confiance et les P/E peuvent donc rester élevés.
Autrement dit – et pour faire un lien avec l’actualité des marchés – Warren Buffet risque de devoir attendre quelques temps encore la forte correction qui lui permettra d’investir ses 100 milliards de dollars de cash.
Source: Qu’importe le P/E, pourvu qu’on ait le (bon) contexte – investir.ch
canadian pharmacies online prescriptions https://graph.org/The-Way-To-Get-Health-Care-At-Home-During-COVID-19—Health–Fitness-04-07
Kudos! I like it.
canadian discount pharmacies https://chubo3.wixsite.com/canadian-pharmacy/post/what-parents-must-find-out-about-kids-and-covid-19
You made your stand extremely effectively!.
cialis from canada https://canadian-pharmacies0.yolasite.com/
Wow many of amazing advice.
online cialis https://pharmacy-online.yolasite.com/
Amazing quite a lot of very good material.
cialis purchase online without prescription https://kevasw.webgarden.com/
With thanks, Valuable information.
tadalafil tablets https://62553dced4718.site123.me/
Thanks! Plenty of tips.
most reliable canadian pharmacies https://seketu.gonevis.com/high-10-tips-with-order-medicine-online-1/
Whoa all kinds of helpful advice!
cialis 5mg https://site128620615.fo.team/
You suggested this very well!
online cialis https://625a9a98d5fa7.site123.me/blog/age-dependence-of-healthcare-interventions-for-covid-19-in-ontario-canada
Amazing a good deal of amazing tips.
cialis lowest price https://hernswe.gonevis.com/scientists-model-true-prevalence-of-covid-19-throughout-pandemic/
Thanks a lot, Quite a lot of forum posts!
cialis tablets https://selomns.gonevis.com/a-modified-age-structured-sir-model-for-covid-19-type-viruses/
Thanks a lot! I enjoy this.
purchasing cialis on the internet https://fwervs.gumroad.com/
Regards, Lots of advice!
cialis tablets australia https://trosorin.mystrikingly.com/
Incredible many of helpful tips!
tadalafil 5mg https://sasnd0.wixsite.com/cialis/post/impotent-victims-can-now-cheer-up-try-generic-tadalafil-men-health
Thanks a lot. Useful stuff!
cialis pills https://626106aa4da69.site123.me/blog/new-step-by-step-roadmap-for-tadalafil-5mg
Thanks a lot. Loads of postings!
cialis https://generic-cialis-20-mg.yolasite.com/
Tips very well used!.
cialis purchase online without prescription https://hsoybn.estranky.sk/clanky/tadalafil-from-india-vs-brand-cialis—sexual-health.html
You definitely made the point!
Cheap cialis https://skuvsbs.gonevis.com/when-tadalafil-5mg-competitors-is-good/
You stated it effectively!
purchasing cialis on the internet https://hemuyrt.livejournal.com/325.html
Superb information, Thank you.
medication without a doctors prescription https://site373681070.fo.team/
You actually explained this well!
Generic cialis tadalafil https://sehytv.wordpress.com/
Valuable postings. Thank you.
best canadian pharmacies online https://ghswed.wordpress.com/2022/04/27/he-final-word-information-to-online-pharmacies/
Fantastic content. Thanks a lot.
cialis tablets australia https://kerbgsw.mystrikingly.com/
Thank you. Quite a lot of material.
online cialis https://kuebser.estranky.sk/clanky/supereasy-methods-to-study-every-part-about-online-medicine-order-discount.html
Appreciate it, Lots of info.
canadian rx https://kewertyn.wordpress.com/2022/04/27/expect-more-virtual-house-calls-out-of-your-doctor-thanks-to-telehealth-revolution/
Nicely put. Thanks a lot.
canadian pharmacies without an rx https://kerbiss.wordpress.com/2022/04/27/14/
Cheers, Quite a lot of write ups!
canadian prescriptions online https://heswcxc.wordpress.com/2022/04/30/online-medicine-tablets-shopping-promotion-one-hundred-and-one/
Amazing loads of amazing advice!
canadian cialis https://sernert.estranky.sk/clanky/confidential-information-on-online-pharmacies.html
Amazing plenty of great information.
prescription drugs without prior prescription https://kertubs.mystrikingly.com/
Amazing stuff. With thanks!
buy cialis https://626f977eb31c9.site123.me/blog/how-google-is-changing-how-we-approach-online-order-medicine-1
Wonderful stuff. Appreciate it.
canadian prescriptions online https://canadian-pharmaceuticals-online.yolasite.com/
You actually said that terrifically!
cialis 5mg https://online-pharmacies0.yolasite.com/
Amazing many of awesome knowledge!
tadalafil 5mg https://6270e49a4db60.site123.me/blog/the-untold-secret-to-mastering-aspirin-in-just-7-days-1
You made your point extremely nicely!!
tadalafil 20 mg https://deiun.flazio.com/
Whoa lots of useful advice.
cialis 20mg https://kertyun.flazio.com/
Reliable write ups. Many thanks!
canadian drugstore https://kerntyas.gonevis.com/the-mafia-guide-to-online-pharmacies/
Cheers, Lots of material!
canadian pharmacy online 24 https://kerbnt.flazio.com/
Cheers! I enjoy this!
canadian pharmacies shipping to usa http://nanos.jp/jmp?url=http://cialisonlinei.com/
Fantastic content. With thanks!
tadalafil tablets http://ime.nu/cialisonlinei.com
Regards, Loads of content.
canadian prescription drugstore https://womed7.wixsite.com/pharmacy-online/post/new-ideas-into-canada-pharmacies-never-before-revealed
Nicely put, Kudos!
highest rated canadian pharmacies https://kerntyast.flazio.com/
You made your point quite clearly..
buy viagra usa https://sekyuna.gonevis.com/three-step-guidelines-for-online-pharmacies/
Good posts, Thank you.
cialis generico online https://gewrt.usluga.me/
Appreciate it! An abundance of tips.
northwest pharmacy canada https://pharmacy-online.webflow.io/
Many thanks. Loads of facts!
cialis generic https://canadian-pharmacy.webflow.io/
You actually reported this perfectly!
purchasing cialis on the internet https://site273035107.fo.team/
Thanks a lot. Lots of postings!
northwestpharmacy https://site656670376.fo.team/
Great info. Appreciate it.
cialis generic https://site561571227.fo.team/
Fantastic data. Thanks a lot!
canadian pharmacies shipping to usa https://site102906154.fo.team/
Amazing information, Thank you.
online pharmacy https://hekluy.ucraft.site/
Many thanks, Ample material.
canadian rx https://kawsear.fwscheckout.com/
Amazing posts. Cheers.
cialis tablets https://hertnsd.nethouse.ru/
Nicely put. Thank you!
buy cialis https://uertbx.livejournal.com/402.html
Thanks, An abundance of forum posts.
canadian pharcharmy online https://lwerts.livejournal.com/276.html
This is nicely said! .
cialis 20 mg best price https://avuiom.sellfy.store/
Seriously plenty of valuable information!
Generic cialis tadalafil https://pharmacies.bigcartel.com/
You said that very well!
online cialis https://kwersd.mystrikingly.com/
Kudos. I value it.
cialis generico online https://gewsd.estranky.sk/clanky/drugstore-online.html
You actually expressed this really well!
northwest pharmacies https://kqwsh.wordpress.com/2022/05/16/what-everybody-else-does-when-it-comes-to-online-pharmacies/
You revealed that terrifically.
buy cialis online http://site592154748.fo.team/
Fine data. With thanks.
buy cialis online https://lasert.gonevis.com/recommended-canadian-pharmacies-2/
Seriously a lot of awesome info!
canadian cialis http://aonubs.website2.me/
Wonderful content. Regards!
cialis 20mg prix en pharmacie https://dkyubn.bizwebs.com/
You mentioned it effectively!
canadian drugstore https://asebg.bigcartel.com/canadian-pharmacy
Thank you! Quite a lot of stuff.
cialis generico online https://medicine-online.estranky.sk/clanky/understand-covid-19-and-know-the-tricks-to-avoid-it-from-spreading—–medical-services.html
Nicely expressed of course. .
cialis 5 mg https://kertvbs.webgarden.com/
Thanks a lot, Great information.
cialis generico https://disvaiza.mystrikingly.com/
Kudos! I like this.
cialis uk https://swenqw.company.site/
You expressed this superbly!
online cialis https://kewburet.wordpress.com/2022/04/27/how-to-keep-your-workers-healthy-during-covid-19-health-regulations/
Kudos! An abundance of facts.
best canadian pharmacies online https://kaswesa.nethouse.ru/
You actually expressed it perfectly!
cialis canada https://628f789e5ce03.site123.me/blog/what-everybody-else-does-when-it-comes-to-canadian-pharmacies
Thanks a lot! I appreciate this.
canadian pharmaceuticals https://canadian-pharmaceutical.webflow.io/
Very good data. Cheers.
Cialis tadalafil http://pamelaliggins.website2.me/
Kudos! I value it.
cialis prices http://pharmacy.prodact.site/
You mentioned it fantastically.
cialis from canada https://hub.docker.com/r/gserv/pharmacies
Kudos, An abundance of data!
tadalafil https://hertb.mystrikingly.com/
You actually said it superbly!
tadalafil 10 mg https://kedmnx.estranky.sk/clanky/online-medicine-tablets-shopping-the-best-manner.html
Wow tons of excellent material!
buy cialis without a doctor’s prescription https://selera.mystrikingly.com/
Whoa plenty of fantastic advice.
canadian pharmacies https://ksorvb.estranky.sk/clanky/why-online-pharmacies-is-good-friend-to-small-business.html
Helpful write ups. Thanks a lot!
cialis 5mg https://gevcaf.estranky.cz/clanky/safe-canadian-online-pharmacies.html
Regards! I value this.
cialis prices https://kwersv.proweb.cz/
Amazing stuff. Thank you.
canada drug pharmacy https://kwervb.estranky.cz/clanky/canadian-government-approved-pharmacies.html
Thanks! A lot of tips!
canada rx https://sdtyli.zombeek.cz
With thanks. Numerous posts.
canadian pharmacy world https://kwsde.zombeek.cz/
Terrific content. Kudos!
canadian discount pharmacies https://heklrs.wordpress.com/2022/06/14/canadian-government-approved-pharmacies/
You mentioned that very well.
canadadrugs https://iercvsw.wordpress.com/2022/06/14/canadian-pharmacies-the-fitting-manner/
Regards, I enjoy this!
online cialis https://site955305180.fo.team/
Cheers, I enjoy this!
cialis http://site841934642.fo.team/
You’ve made your stand extremely nicely..
cialis https://62b2f636ecec4.site123.me/blog/canadian-pharmaceuticals-online
Wonderful facts. Appreciate it.
tadalafil 20 mg https://62b2ffff12831.site123.me/blog/canadian-pharmaceuticals-for-usa-sales
You said it adequately.!
online pharmacies https://thefencefilm.co.uk/community/profile/hswlux/
Regards. I enjoy this.
list of reputable canadian pharmacies https://anewearthmovement.org/community/profile/mefug/
Many thanks! I enjoy this.
cialis online http://sandbox.autoatlantic.com/community/profile/kawxvb/
Good posts. Appreciate it.
tadalafil 20 mg http://lwerfa.iwopop.com/
With thanks. An abundance of content.
canadadrugs http://herbsd.iwopop.com/
You mentioned this wonderfully!
canada online pharmacies http://kawerf.iwopop.com/
You said it very well.!